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美国次贷危机发生的原因，中国不会发生类似危机
有投资者提到，2008年美国次贷危机就是房地产引发的。而且也断章取义了相关说法，“比如说一套房子值200万元，首付50万元，然后还了10万元，断供了；那么，这房子其实就值60万元，其他人买卖房子都会参考这个逻辑，那么有钱也不会还贷了，房价会断崖下跌，由此计算，房地产泡沫巨大，而受损严重就是银行，房贷都成了坏账……”——很明显，这套计算是逻辑不通的，但恐慌中，就会让投资者觉得挺有道理的，因此我们也看到2022年7月第二周，银行指数一周累计下跌4.89%；招商-银行股价连续11连阴，周跌幅为12.41%，创近年周跌幅之最。
其实，我们可以还原美国次贷危机。首先，美国在次贷危机爆发前，经历了长达7年的房地产牛市，房价不断上涨，经济过热，通货膨胀大，大量没有还债能力的人，也都加杠杆用房贷买了高价房。随后，美联储意识到问题，就开始了连续大幅度加息，如图所示，美联储加息的阶段高点，与次贷危机爆发的时点高度重合。在危机爆发后，美联储又开始疯狂降息，1年的时间里降到了0利率，但次贷危机无法逆转。
这里面有一个关键要素，美国的房贷是有限追偿，即如果消费者决定房贷断供，那么，房子由银行收回或拍卖，然后消费者的债务也就清除了，不会追缴其他款项了。这意味着风险完全由金融机构承担，而正是源于此，金融机构早就将这部分债务打包成衍生品进行嵌套，这样金融机构的损失也可以由相关产品来承担。但问题是，一旦大量断供，且房子泡沫挤压（之前7年地产牛市已经让价格泡沫颇多），所以次贷危机最终演变成了金融危机，大量杠杆直接让房地产企业破产，大量衍生品让金融机构直接倒闭。
但为什么，这个现象在中国不会出现。有两个因素：第一，中国的房贷是无限追偿，无论房子最终值多少钱，你都要将银行贷款的钱还上，哪怕是用你的其他资产；这样其实房子本身的价值不会有太多的改变。第二，中国的金融衍生品非常有限，不存在美次贷危机时那种杠杆风险超标的情况，也不存在拖垮金融机构的情况。而且当年，美国人是真的还不起房贷（一方面是大量贷款没有审核，获得太容易，没有偿还能力；另一方面，很多房子不值那么多钱，炒出来的泡沫，所以宁可断供止损）；而在中国，只要房子按时交房，绝大多数人是要买房子的，也有偿还能力。
断供潮对银行的影响测算：
目前，网络上流传出来的断供项目已有约150个，涉及河南、湖南、河北等至少20个地区。“烂尾”“断供”均属于地产行业下行周期暴露出来的问题，那么对银行影响如何呢？对于断供潮，工、农、中、建、交、邮储六家大型国有商业银行以及各银行等均发布公告回应。那么，我们也来做一个测算：
在银行以贷款为主的资产结构中，居民按揭贷款一直被视为高收益、低风险的优质资产。出现集体停贷现象的项目绝大多数是近两年新增的烂尾楼盘，存量按揭基本没有受到影响，而新增占比较高的国有行2020-2021年新增按揭占2021年底贷款比重在5.3%-7.3%之间，整体占比较小，股份行占比基本在5%以下，城农商行则更低。
如果全国延期交付项目占比为5%~10%，对应销售金额9100亿～18200亿元。新房按揭贷款发放额占新建商品住宅销售额的比值长期稳定在38%~42%之间。在40%的中性假设下，对应按揭潜在断供规模在3600~7300亿，占按揭贷款余额的比重为0.9%~1.9%。
再换一种估算方式，以行业停工面积约为行业施工面积97亿平方米的5%左右（较高估口径），总量约为5亿平方米。按照1万元/平方米资产价格测算，对应资产价值5万亿元，若都是已售项目、平均首付比例60%，则对应2万亿元按揭贷款。无论哪种，整体来看，都难以构成系统性冲击。
此外，多个涉及停贷风险楼盘项目复工。如2022年7月15日，据恒大地产珠三角公司宣布，作为集团“保交楼”工作的主力军，恒大地产珠三角公司始终坚持全力以赴做好各项保障措施，全力全速推动复工复产工作。包括从管理层角度，其实治理这种因素，*的方法就是恢复经济增长，只要就业稳定，市场稳定，经济恢复，居民手里有钱，断供问题会得到解决。因此，从上述分析来看，银行股这一波下跌，的确有点“冤”，那么，未来银行股的走向，以及后期关注点，博弈策略，会否因此受到影响呢？接下来，对此做一个详解。
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CopyQ 多功能剪贴板增强工具
Win10系统自带了一个剪贴板工具，可以保存剪贴板历史记录。但是其功能比较简陋，并且记录会在关机后清除，很不方便。
使用第三方剪贴板软件可以解决这个痛点，比较成熟的开源剪贴板工具主要有CopyQ。
CopyQ是一个比较*且复杂的剪贴板工具，有许多强大的功能，有一定难度。
第一次安装好后，默认的全局唤起快捷键是空的，也就是说，如果不自行设置快捷键，你就不能用键盘唤起CopyQ，这一点着实令人迷惑。
进入文件 -> *项 -> 快捷键设置一个 “显示/隐藏主窗口”快捷键即可，全局生效。
唤起CopyQ面板，右侧一条粗大的工具栏很是醒目，实际上这与剪贴板条目上的右键菜单是一致的，建议在设置中关闭工具栏的显示。
那么相比于Win10自带的剪贴板，CopyQ有什么更实用的功能呢？
1. *保存历史记录 Win10自带剪贴板，关机后记录就会被清除，除了手动固定的条目。在CopyQ中，历史记录是会*保存的。不过有保存条目数量限制，默认是两百条，你可以在设置中修改这个限制数值。CopyQ也可以固定条目，固定后的条目会保持序号不变且不会因达到储存限制而清除。
2. 搜索 在唤起CopyQ面板后，你可以直接打字搜索剪贴板中的内容：
并且支持搜索序号。上下键切换目标，回车选定。
3. 标签 你可以为任意条目添加标签（右键点击）：
Ctrl+Tab，Ctrl+Shift+Tab在标签页之间切换。
4. 标签页 此处所说的标签不是上面的那个标签，而是指，CopyQ可以通过创建标签页（Ctrl+T）来得到多个剪贴板：
Ctrl+Tab，Ctrl+Shift+Tab在标签页之间切换。
5. 保存剪贴板中的图像 剪贴板中的图像可以直接拖动到资源管理器中来保存：
6. 编辑条目 你可以直接编辑剪贴板中的条目。对于文本条目，CopyQ内置了文本编辑器；对手图像，则需要在设置中配置一个图像编辑器。你还可以在CopyQ中直接新建条目。
7. 截图 是的，你甚至可以用CopyQ截图。在设置中配置一个截图快捷键，你就可以拿CopyQ充当简易截图工具了。截的图自动存入剪贴板。
就这些吗？不不不，CopyQ的真正强大之处在于，它可以编写脚本来扩展功能，设置一些自动运行的任务等等，这部分比较复杂，我就不深入讲解了（我也不会），感兴趣的可以去官方文档了解。
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次贷危机什么意思
中新网北京11月11日电(王佳昕)“黑天鹅”、“灰犀牛”、“明斯基时刻”，这些今年被官方或官员反复提及的术语，你了解它们的含义吗？
这些经济学名词啥意思，一个比一个可怕？
“黑天鹅”和“灰犀牛”两类事件都有可能冲击金融风险的底线。“灰犀牛”提出者米歇尔•渥克6日在“CF40·孙冶方读书会”上称，每个“黑天鹅”事件背后都会有一群“灰犀牛”。在一些专家看来，“灰犀牛”比“黑天鹅”更危险。
2017年11月6日，“灰犀牛”提出者米歇尔•渥克在国内公开发表演讲。 中新网 王佳昕 摄
北京大学国家发展研究院副院长黄益平接受中新网采访时表示，“黑天鹅”和“灰犀牛”指的都是灾难性的事件，比如汇市、股市或房市崩盘。
黄益平解释，“黑天鹅”一般指那些出乎意料发生的小概率风险事件；“灰犀牛”指那些经常被提示却没有得到充分重视的大概率风险事件；美国经济学家海曼•明斯基描述的“明斯基时刻”主要指在经过一段时期的经济平稳发展，负债不断提高难以持续，债务风险忽然爆发的资产价值崩溃时刻(拐点)。
中国人民银行行长周小川10月19日曾表示，“这种瞬间(明斯基时刻)的剧烈调整，是我们要重点防止的。”
它们代表的隐患在哪里？
11月4日，央行网站刊登周小川的撰文指出，总体看，我国金融形势是好的，但当前和今后一个时期我国金融领域尚处在风险易发高发期，既要防止“黑天鹅”事件发生，也要防止“灰犀牛”风险发生。
一是宏观层面的金融高杠杆率和流动性风险。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，在实体部门体现为过度负债，在金融领域体现为信用过快扩张。2015年年中的股市异动，以及一些城市出现房地产价格泡沫化，就与加杠杆行为直接相关。
二是微观层面的金融机构信用风险。近年来，不良贷款有所上升，侵蚀银行业资本金和风险抵御能力。债券市场信用违约事件明显增加，债券发行量有所下降。
三是跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险。一些金融机构和企业利用监管空白或缺陷“打擦边球”，套利行为严重。部分互联网企业以普惠金融为名，行庞氏骗局之实等。
2017年9月3日，中国人民银行行长周小川出席2017年金砖国家工商论坛开幕式。杜洋 摄
米歇尔•渥克6日指出，中国正处应对“灰犀牛”风险五个阶段中的风险诊断阶段。中国金融领域的“灰犀牛”隐患主要有房地产市场泡沫、企业债务、资本市场异动、影子银行和新金融产品。
2016年末，我国宏观杠杆率为247%，其中企业部门杠杆率达到165%，高于国际警戒线。
中国人民大学重阳金融研究院*研究员董希淼表示，我国近十年来债务和杠杆率较快增长，要高度警惕“明斯基时刻”。
如何防范这些事件在中国发生？
中央财经领导小组办公室经济一局局长王志军在7月27日的新闻发布会上表示，对“黑天鹅”要保持清醒的头脑和高度的敏感性，加强跟踪监测分析，加强预警预测，及时发现一些经济运行中的趋势性和苗头性问题，未雨绸缪，制定好预案，防患于未然，不打无准备之仗。
“对存在的‘灰犀牛’风险隐患，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题，要摸清情况，区分轻重缓急和影响程度，突出重点，采取有效措施，妥善加以解决。”王志军说。
资料图：2015年5月，广东省公安厅内展示的有关非法集资案件缴获的涉案物品。 陈骥旻 摄
国家外汇管理局副局长陆磊在上述读书会上表示，应对“灰犀牛”时往往不是视而不见，而是采取一种小心翼翼、更加融合的方式加以解决，让“灰犀牛”离我们远点。“要跟时间赛跑”，并不是直接去干预这只“灰犀牛”，而是另辟一个新战场，创造新的创新性行业，形成新的增长点。
米歇尔•渥克表示，面对经济金融领域的“灰犀牛”风险，必须要解决内在的生存问题，资金应该投向哪里，如何帮助实体经济发展，“但如果政府无法打造一个强有力政策环境的话，这一切也是做不到的。”
董希淼认为， 债务水平是衡量“明斯基时刻”是否即将到来的重要经济指标，要关注债务结构上的不平衡问题。
历史的教训，百姓会受哪些影响？
业内人士认为，1997年的亚洲金融危机即为“黑天鹅”事件。泰国政府宣布泰铢与美元脱钩后，当天泰铢就贬值近20%。随后，超出意料的引发马币林吉特、新加坡元、菲律宾比索、印尼盾等下挫。这场金融危机使大部分东亚货币贬值、国际股市暴跌、多国社会秩序陷入混乱、甚至政权更迭。
“2008年美国次贷危机(为本不该获按揭贷款的客户提供贷款)是典型的‘灰犀牛’事件。”黄益平说，当时大家知道“次债”有风险，却并未足够重视。因为投资回报高，“次债”相当一段时期内受到投资者的追捧，表现稳定。2007年房价开始回落，“次债”市场风险爆发，风险被迅速传导到其它市场，最终酿成了*的全球性金融危机。
2008年1月26日，美国洛杉矶很多女性顾客在抢购减价日用品。当时次贷危机致美国经济低迷，失业率上升，股票下跌，油价、物价上涨，消费、旅游市场不景气，严重影响美国人生活。张炜 摄
黄益平认为，对老百姓来讲，“黑天鹅”很难防范，“灰犀牛”相对容易采取应对措施。资产市场的规律是涨久必跌、跌久必涨，防范“黑天鹅”和“灰犀牛”的*方法是保持风险意识，不把所有资产集中在一个篮子里。当一个资产的风险上升，可考虑适度调减投资比例。但防风险最难的是把握时间点，例如房价的拐点，非常难判断。
董希淼建议，投资理财避开可能引发“灰犀牛”事件的领域。如房子投资属性已经开始下降，未来可能需要降低房地产在家庭资产中的比重；再如，警惕打着“互联网金融”、“金融科技”旗号进行非法集资、诈骗、传销的平台。(完)
次贷危机和金融危机
一、导言
最近几个月因为国内外众所周知的多重原因导致A股H股都十分低迷，悲观气氛十分严重，那么目前的情况是否会演化成一场危机？可能的危机会有多大？对股票市场影响会有多大？本文就通过回顾2008年美国次贷危机的发展以及其如何演化成金融危机做一个简单的回顾，以此来对比下目前我们的状况。
这里先说下我的结论：从客观上，讲我们的状况很好，不具备发生那种级别的危机条件；从主观上讲，我们也有能力阻止那种级别危机的发生。
另外，本文的内容全凭记忆写成，过去十几年看过不下十几本跟次贷危机有关的书籍，今天临时兴起，来不及查阅相关资料，其中讲述的过程可能并不完整，而且顺序和具体数据可能会有错误，但不影响结论。有兴趣的朋友看下相关书籍，比如伯南克、盖特纳和保尔森的回忆录，还有很多第三方视角的书。
二、次贷危机的起因及过程
首先什么是次贷，次就是差的意思，次贷就是比较差的贷款。
2.1次贷危机的起因
次贷危机的起因，简单的讲就是资本主义国家的社会主义化。如果你看过皮凯蒂写的《21世纪资本论》就知道，在一战前欧美国家的贫富差距曾经非常巨大，被称为食利者的“黄金年代”。到了二战时期，贫富差距由于战争的破坏急剧缩小到一个低点，之后再次逐步拉大，但到今天欧美各国的贫富差距仍然远未达到一战前的水平。其中的原因主要有两个，一个是所得税的开征，另一个是社会保障制度（社保医保、*工资等）的逐步完善。所以资本主义并没有像马克思预言的那样完蛋，因为人家也是会进化的。
2.2次贷危机的积累
次贷危机就是在这样的历史大背景下产生的，在20世纪90年代美国政府提出了一个“居者有其屋”的口号，强调美国公民拥有住房权，陆续出台了一些法案让银行给那些还款能力比较弱的人提供房贷。但银行的资金毕竟有限，为了进一步加大次贷的覆盖范围，之后美联储旗下又成立了房利美和房地美两家抵押公司，收购银行的次贷业务，从而让银行快速回笼资金继续发放次贷，这个过程叫也叫资产证券化，即ABS。但房利美和房地美的资金也是有限的，所以两家公司就以他们收购来的次贷业务做抵押发行债券募资，这种债权就叫做次级债。而由于两家公司背后有美联储，所以这些债券被评级机构评定为AAA级别，等同于美国国债。
2000年互联网泡沫破裂以及911事件，让美联储为了刺激经济大幅降息，但也推高了资产价格，也使得房贷成本大幅降低，而长达十几年的房地产大牛市也让越来越多的人加入进来。
这个过程中，房利美和房地美不断的降低次贷业务的收购标准，而此时的银行也不再将购房者的还款能力视为放贷的标准，而是将收购房贷业务的抵押公司（房利美和房地美只是其中比较大的两家）的收购标准作为放贷的标准。于是，银行逐渐的不再考察贷款人的收入流水情况，首付比例也逐步下调。印象中，到2006年大概有40%的次贷业务是零首付，全部次贷业务中首付比例的中位数是2%，而这其中还有大量的首付贷。同时，还针对低收入者推出了浮动利率项目，就是开始几年还款压力很小，之后逐年增加，而这时可以将房产增值的部分再抵押出去拿到一笔钱来还贷款。所以只要房价持续上涨，这一切都不会有问题。
这里需要注意的是，这些问题都是一步一步积累下来的，在20世纪90年代，次贷业务首付比例还是很高的，银行也是会考察购房者的现金流水等资料，所以巴菲特曾经一度看好房利美的业务，但到2006年的时候一切都变味了。
2.3次贷危机的爆发
在2006年美联储为了抵御通胀开始加息，房贷成本开始快速上升，而房价也开始出现滞涨，这导致购房意愿开始减少，进而导致了房价的波动，由于首付比例过低导致轻微的房价下跌就大幅提升了房贷违约率。这个过程中，卖房者的数量逐渐超过了卖房者的数量，形式出现了逆转，房价开始下跌，次贷危机全面爆发。
三、次贷危机如何演化成金融危机和经济危机
次贷危机爆发后，美国政府出台了第一轮7000亿美元的救助方案，因为整个次贷的规模也就7000亿，就算全部违约，这个救助方案也可以解决问题。然而，次贷危机仅仅是冰山的一角，美国金融自由化导致的问题陆续暴露出来，最终将次贷危机演化成了金融危机和经济危机。
3.1一鱼两吃
前文提到，由于房利美和房地美发行的债券是AAA级的等同于美国国债，所以华尔街的金融巨头门，如高盛、美林、摩根士丹利、雷曼兄弟、贝尔斯登等都大量购买并持有这些债券，然后用这些债券做逆回购获取资金投资与股市和期市，即赚了债券的利息，又赚了逆回购与股市期市交易的差价，这种一鱼两吃的做法在各国金融业都很常见，这里不做具体解释。但是，当次贷危机爆发后，这些债券被下调了评级，其抵押比例也随之下调，这导致这些机构都被要求立即追加保证金，此时大家只能抛售股票降低仓位或者套现补充保证金。因此随着次贷危机的加剧，股市债市全部都跟随着大跌。但真正的问题远不止这些。
3.2金融衍生品CDO
在危机出现前，次贷业务快速发展了十几年，精明的华尔街怎么可能错过这场盛宴，必然会进场分一杯羹，于是华尔街发明了一个叫CDO（担保债务凭证）的东西。简单地讲，就是将一定数量的次贷业务打包在一起，比如说，挑选1000笔不同城市的次级贷款，同时这些业务的贷款人都从事不同的职业，年龄也高度分散，将这一笔笔的贷款从物理上打包捆绑成一个组合，然后再把这个组合从逻辑上切分成几个等级，其中*等级叫优先级，这个等级定义是，拥有*的违约豁免权，比如这个组合中最早发生的前10%的违约不需要优先级的持有人承担损失，相应的，优先级的收益率在组合里也是*的。经过精密的测算，由于组合里的贷款高度分散，结论是优先级违约的概率极低，甚至低于美国国债违约的概率，评级也是AAA级，因此这种CDO产品的的优先级份额在市场上极度受欢迎。
这里最神奇的就是，一堆有瑕疵的贷款业务，组合在一起经过一系列包装，从中分离出一部分AAA级别的产品，虽然很多人对此多少都有点疑虑，但一时也说不出哪里有问题。
事后来看，CDO的优先级产品有点类似当年长期资本的对冲策略，看上去完美无瑕，甚至有诺贝尔奖的加持，但我们在学习概率论的时候，会经常提到一个叫无关事件的东西，很多的概率计算，其前提是两个或多个事件之间是没有任何关联的。CDO优先级的违约概率计算过程十分复杂，我也讲不清楚，但其核心理念是说不同城市不同职业不同年龄的人，他们的失业或违约可以看做是无关联的事件。理论上来说，似乎是有道理的，但实际上确有问题，当大规模的经济危机发生时，经济体内的人总有着千丝万缕的联系，就是所谓的蝴蝶效应。
当年长期资本的破产，就是因为俄罗斯的债务违约，但实际上长期资本并未持有和俄国国债有直接关系的资产。后来有人说长期资本不重视风险管理，但事实恰恰相反，他们非常重视风险，甚至企图量化风险敞口，然后在量化后的风险敞口上给自己留存了充足资金，结果实际出现的风险敞口远远超过了他们的量化结果。所以，CDO的问题和长期资本的问题一样，都是巴菲特所说的精确的错误。
所以当次贷危机爆发后，被认为风险低于美国国债的优先级CDO产品也大量违约了，而该产品在危机爆发前早已大量发行，就相当于把次级贷款洒到了美国的每一个角落，这也是为什么次贷危机波及面如此之广的原因之一。
3.3金融衍生品CDS
金融市场是有风险的，华尔街的精英们虽然不断的忽悠别人，但自己心里清楚，所以这个保险大国自然想到了给他们的业务上保险，于是CDS（信用违约互换）诞生了。简单地讲就是一个对du合约，投行们给自己的交易买一份保险，如果交易赚了钱，就损失了这笔保费，但如果交易赔了钱会得到保险公司的一笔赔付。当然，保险公司也不傻，找来精算师们一顿计算，运用过去几十年的大数据，发现只要承接足够的数量，然后给不同的公司和不同的业务不同的费率就一定能赚到钱。于是各种业务的CDS大量出现，但是很多交易都是有时间约束的，需要等到期才能了结，于是出现了CDS的交易市场，这样保险公司不必等业务结束就能快速获利，但这再次将金融风险从少数几个投行身上向大众扩散。
理论上讲，CDS价格是和违约概率成反向走势，举例来说高盛的股价和高盛的CDS是反向的，如果高盛的破产概率上升，那么高盛股价会下跌，但是高盛的CDS会上涨。所以理论上来说，CDS可以作为一个风险对冲的工具，但是，这只是理论上可行。在次贷危机引发了金融危机之后，危机愈演愈烈，此时市场突然意识到一个问题，保险公司资金是有限的也是会破产的，尽管你购买了CDS，账面上是做了对冲，但当该业务最后做清算时，如果保险公司的资金不足，无法支付赔偿而破产，CDS最终是无法兑现的。所以最终很多股票价格和CDS一起下跌，市场此时已经失效了。
3.4高杠杆
尽管有着众多金融衍生品，并且华尔街将他们扩散给了美国大众，但单凭这些金融衍生品并不足以产生如此规模的金融危机。甚至可以说，金融衍生品是中性的，是无辜的，真正的罪魁祸首另有其人，其中之一就是高杠杆。危机爆发前，各大投行的杠杆都超过30倍，好处是，整体交易的盈利超过3%，资本收益率就可以达到*左右，但坏处是，如果亏损3%公司可能就破产了。当然华尔街的精英没也没有那么鲁莽，他们对杠杆的危害心知肚明。但是，一方面期权等激励机制的问题，让管理层更加重视短期收益并更加冒险，另一方面，他们再一次被精确地错误给欺骗了，这些大公司的风控模型大多建立在一些假设条件上，危机一来，模型都失效了。
3.5流动性风险
除了高杠杆，另一大罪魁祸首就是流动性风险。高盛和雷曼这一类的投资银行与摩根大通和花旗这种商业银行不同，他们不能吸收客户存款，所以他们的资金除了自有的资本金外，只能发债或者在资金市场里拆借。在危机爆发前，这些投行大部分的资金都来自于资金的批发市场（俗称影子银行），而且大部分都是7天内的短期拆借资金，期限超过一个月的资金比例很少。按说，金融的一个模式就是借短贷长，但如果缺乏长期负债，都是短期负债就会背负极大的风险。与存款不同，资金批发市场上的短期拆借资金对金融风险是极度敏感的，一有风吹草动，流动性就会瞬间蒸发。
在雷曼破产时，隔夜拆借利率瞬间被打到十几个点，但这并不是说你还可以用年化十几个点的利率借到短期资金，这个利率其实是被极少量的几笔交易打上去的，其实这个时候流动性已经枯竭，类似于无量涨停，你根本借不到钱。金融危机本质上是信用危机，当市场分不清楚下一个倒闭的是谁时，那谁也别想借到钱。而雷曼的破产也正式标志金融危机全面爆发，其中的原因就是信用危机全面爆发，流动性枯竭，导致其他活着的大型金融机构也借不到钱周转，只能抛售一切可以变现的证券，进一步导致资产价格暴跌，这样尽管变现了部分资金，但负债率反而上升了，形成了恶性循环。这个时候只能政府出面维持流动性。
也正是流动性的问题，危机之后高盛转型为金融控股集团，开展商业银行业务，这样就可以吸收更加稳定的公众存款，而且他几个没有倒闭的投行也被商业银行收购，从此独立运营的投行彻底消失，美国的投行时代宣告结束。
讲到这里，那些认为中国未来会以直接融资为主而看空商业银行的人，是不是应该好好想想自己的逻辑是不是有问题。
3.6经济危机的爆发
当资金市场流动性枯竭的时候，受到影响的不仅仅是金融机构，因为美国的实体企业大多需要在资金市场发行票据补充流动资金，所以他们同样遭遇了流动性危机，于是部分企业因为缺少流动资金而倒闭，活着的企业也只能缩减生产，降薪，裁员，进一步导致整体居民收入下降，进而导致消费下降，反过来又导致企业进一步裁员减产。
所以，后来美联储救助经济的方案基本是先救助金融机构，然后通过金融机构将水灌入实体经济。起初美联储并没打算直接救助那些违约失去房产的个人，因为你给他们发钱只是延缓了他们违约的时间，钱用光了他们依然会违约，他们真正需要的是一份长期的收入，也就是一份工作。只有先激活银行等金融机构，让他们给企业提供资金招募工人扩大生产，才能降低失业率，失业的人有了工作消费也会好起来，反过来又会促进企业雇佣更多的工人扩大生产，经济才会逐步恢复。
3.7小结
最后总结一下这场经济危机的过程。先是美国政府通过政策和资金支持催生了长达十几年的房产大泡沫，这个过程中华尔街投行通过金融衍生品将次贷产品扩散到了全美各个角落，然后这些投行通过货币批发市场拆借短期资金，进行期限错配交易，不断推高自身资金杠杆放大收益，并且大量从事房产相关的业务，押注房价会继续上涨。最后在美联储加息后，房地产泡沫破裂，高杠杆迅速让这些投行开始亏损，从而引发信任危机，而信任危机又引发了资金市场的流动性危机，最终资金市场流动性枯竭，使得那些依赖资金市场的实体企业也无法融资无法正常运营，最终引发经济危机。
四、对我们当下的启示
从前面介绍的危机过程可以看出，金融机构真正的风险无非就是两个，一个是高杠杆，一个是流动性。而最近这些年我们一直在这两方面加强监管，可以说已经做到了防患于未然，整个金融体系防风险的能力是很高的。
杠杆方面，监管层最核心的监管指标就是核心一级资本充足率，这个指标就是杠杆倍数的倒数，核充*的工商银行、建设银行和招商银行都在12%-13%即8倍左右的杠杆，而全国性银行被要求8.5%的核充率即杠杆倍数不能超过12倍。前段时间被暂停上市的蚂蚁金服据说杠杆超过了100倍，尽管说你有大数据支持，高科技支撑，但你的风控本质上与CDO的优先级算法以及长期资本的对冲算法是一样的，理论上几百万年都不会出问题，但遇到十年一遇的极端事件就土崩瓦解了。所以，风控的*方式还是降低杠杆。
流动性方面，2018年出台的流动性新规就是为了让商业银行避免流动性风险，而从那之前银行的负债就已经开始向流动性风险小的存款倾斜，压降同业资金，而同业资金也更加向期限较长的同业存单倾斜。而之前的同业*兴业银行正是这个过程被重点打压的对象，尽管我也持有兴业，但不得不说，兴业之前的同业策略过于激进，风险太大。
再说下银行的按揭贷款这款，目前我国的首付率应该在40%以上，甚至可能已经超过50%，这一点与美国次贷时的状况有天壤之别，也就是说我国银行抵御房价下跌的能力非常强，即使房价下跌40%-50%，抵押物也是充足的。而且可能一部分人对房贷违约的理解有问题，房贷合同是一种契约，房产只是抵押物，即使房产的价值已经低于房贷余额，按揭违约对于购房者也是不划算的，因为你不仅失去了房子，也没有免除还贷的义务，银行会尽快将抵押品贱卖变现，房贷剩余的部分你依然要继续归还，所以通常购房者只有在长期失业没有收入来源又无存款时才会不得已被动违约。如果没记错的话，整个次贷危机中间，美国的住房按揭违约率*也就到5%或者6%，因为除非不得已没人愿意个人破产。
至于银行的开发类贷款，这块在银行贷款的占比不高，按照2020年底的数据，只有民生银行和浙商银行和平安银行超过10%，工行、建行和农行甚至只有3%-5%，其他全国性银行大多在6%-8%。而这块的问题其实只是流动性的问题造成的信任危机，如果真的产生实际影响，只要注入流动性就可以解决，而如果不救市那说明影响本身不大，所以根本不用担心。而且最近这些年我们一直强调监管的重点就是避免发生系统性风险，所以，如果真有问题，上边必然不会坐视不管，也不用担心反应迟钝等问题，有任何风险的迹象就会引来具体的动作。
对于金融衍生产品，我们的态度一向比较谨慎，一方面我们不完全排斥，比如像ABS这类产品我们的银行也会涉及，另一方面，我们总是会慎之又慎，比如像股指期货，融资融券等等都是筹备了很多年之后，逐步放开。
另外再提一点，关于美国的资金批发市场也就是我们通常讲的影子银行，其实在20世纪90年代初就出现了，当时有对冲基金利用资金市场获取短期的低利率的拆借资金投资欧洲的期限较长的高利息债券，也是因为美国的一轮加息导致了债券市场崩溃，最终因为流动性问题，差点导致了金融危机。而在90年代末，长期资本管理公司也是因为高杠杆和短期资金流动性的问题引发了小规模的金融危机，最后华尔街投行作为债主，组团自救才避免了危机蔓延。然而这一系列问题并没有引起监管层的警觉，最终在投资银行身上爆发了更大规模的危机，所以究其根源，美国的金融自由化与监管不力难辞其咎！
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